Bagaimana Modal Inklusif dapat meningkatkan nilai di OCI dan membantu lingkungan

Bisnis: OCI memproduksi dan mendistribusikan produk berbasis hidrogen dan gas alam ke pelanggan pertanian, transportasi, dan industri. Ini beroperasi melalui segmen berikut: Methanol US, Methanol Europe, Nitrogen US, Nitrogen Europe dan Fertiglobe. Perusahaan menawarkan amonia anhidrat, urea granular, larutan urea amonium nitrat, kalsium amonium nitrat, amonium sulfat, amonia berair, asam nitrat, larutan urea, bio-metanol, metanol, melamin dan cairan buangan diesel, serta produk nitrogen lainnya. OCI juga memiliki dan mengoperasikan terminal amoniak di pelabuhan Rotterdam. Perusahaan beroperasi di Eropa, Amerika, Timur Tengah, Afrika, Asia, dan Oseania.

Nilai Pasar Saham: ~6,3 miliar Euro (29,93 Euro per saham), menurut FactSet

Persentase Kepemilikan: ~5,0%

Biaya rata-rata: t/a

Komentar Aktivis: Inclusive Capital Partners adalah firma investasi yang berbasis di San Francisco yang bermitra dengan perusahaan yang memungkinkan solusi untuk mengatasi masalah lingkungan dan sosial. Didirikan pada tahun 2020 oleh Jeff Ubben, yang sebelumnya mendirikan ValueAct Capital pada tahun 2000, Inklusif berupaya memanfaatkan kapitalisme dan tata kelola dalam mengejar planet yang sehat dan kesehatan penghuninya sambil menciptakan nilai jangka panjang bagi pemegang saham. Sebagai investor aktivis ESG (“AESG”) perintis, Inklusif mencari nilai pemegang saham jangka panjang melalui kemitraan aktif dengan perusahaan yang bisnis intinya memberikan solusi untuk pengejaran ini. Fokus utama perusahaan adalah pada penciptaan nilai lingkungan dan sosial, yang mengarah pada penciptaan nilai pemegang saham.

Inklusif mengirim surat kepada Nassef Sawiris, ketua eksekutif OCI, mengungkapkan keyakinan perusahaan bahwa OCI bernilai sekitar 90% lebih tinggi dari harga sahamnya saat ini dan meminta dewan untuk mengeksplorasi opsi strategis untuk membuka nilai perusahaan.

Mayoritas bisnis OCI berkaitan dengan pupuk untuk keperluan pertanian dan produk nitrogen lainnya dengan sekitar 12% pendapatan dihasilkan melalui produk bahan bakar metanol. Bisnis ini menghasilkan $9,7 miliar pendapatan dan $3,6 miliar laba sebelum bunga, pajak, depresiasi, dan amortisasi. Namun, peluang di sini adalah apa yang dibawa masa depan.

OCI saat ini memulai pengembangan fasilitas amonia biru terbesar di Amerika Serikat senilai $1 miliar yang terletak di Beaumont, Texas. Ini akan menjadi fasilitas canggih di garis depan produksi amoniak biru dan diharapkan mulai beroperasi pada tahun 2025 dan menghasilkan 1,1 juta ton amoniak biru setiap tahun. Fasilitas ini akan menggabungkan nitrogen dengan hidrogen biru untuk menghasilkan amonia biru. Ini dianggap amonia “biru” karena emisi karbon yang dihasilkan dari proses produksi hidrogen ditangkap dan disimpan. Amoniak biru memiliki sejumlah aplikasi produk dalam lini produk OCI yang sudah ada sebagai input yang rendah karbon dan berkelanjutan untuk pupuk, bahan bakar, dan pakan. Selain itu, amonia biru cair dapat dijual di dalam negeri atau dikirim ke terminal impor amonia OCI di pelabuhan Rotterdam, karena mereka melihat permintaan Eropa akan hidrogen dan amonia sebagai area pertumbuhan utama yang dipicu oleh transisi energi dan dekarbonisasi.

Karena Undang-Undang Pengurangan Inflasi yang baru-baru ini diberlakukan di AS dan pajak karbon di Eropa, produksi amoniak biru akan memiliki beberapa keuntungan finansial. Pertama, IRA meningkatkan kredit pajak untuk setiap ton karbon yang disimpan menjadi $85 per ton, naik dari $50. Rencana OCI akan menghasilkan 1,1 juta ton amoniak yang menghasilkan 1,7 juta ton karbon, yang hampir semuanya ditangkap dan disimpan. Kedua, amoniak biru ini akan dijual melalui terminal amoniak di pelabuhan Rotterdam yang dimiliki dan dioperasikan oleh OCI. Karena merupakan bahan bakar rendah karbon, maka tidak akan dikenakan pajak karbon sebesar $100 per ton pada produk pesaing, yang memungkinkan OCI untuk menjual dengan harga pasar dan meraup margin tambahan sebesar $100 per ton. Hal ini diharapkan menghasilkan $350 juta EBITDA tahunan dari $1 miliar belanja modal yang dibutuhkan. Selain itu, amonia lebih mudah dikirim daripada hidrogen karena dapat diangkut pada suhu -33°C versus -253°C untuk hidrogen. Untuk alasan ini, amonia biru dapat berfungsi sebagai sumber penting hidrogen terdekarbonisasi, siap untuk menjadi bagian besar dari masa depan energi hijau, dan memiliki beberapa penarik sekuler.

Inklusif percaya bahwa bisnis metanol OCI, dikombinasikan dengan proyek amonia rendah karbonnya di Beaumont, memiliki nilai strategis yang signifikan dan dapat membangkitkan minat dari pemain energi besar yang ingin mempercepat transisi energi mereka. Sebagai referensi, Inclusive mengutip akuisisi BP atas produsen biogas Archaea Energy senilai $4,1 miliar (29x EV/’22 EBITDA) pada Desember 2022; Akuisisi Chevron atas Grup Energi Terbarukan senilai $3,1 miliar pada Juni 2022; dan akuisisi Biogas Energi Alam oleh Shell senilai $2 miliar, yang diumumkan November lalu dan selesai pada Februari. Selain itu, Inklusif mencatat bahwa pabrik Iowa Fertilizer Company yang modern dan berlokasi strategis di OCI akan sangat bermanfaat bagi perusahaan pupuk murni, seperti Nutrien, yang mencari produksi nitrogen di sabuk jagung AS. Lebih lanjut, Inklusif mencatat bahwa IPO sukses Fertiglobe menunjukkan nilai dalam portofolio OCI, dengan saham OCI di Fertiglobe bernilai hampir seluruh kapitalisasi pasarnya pada tahun lalu. Penting untuk dicatat bahwa Jeff Ubben dari Inclusive duduk di dewan Fertiglobe bersama Nassef Sawiris, ketua eksekutif OCI.

Ubben selalu menyukai perusahaan yang menurutnya disalahpahami oleh pasar, dan Inklusif selalu memiliki elemen dampak sebagai tesis investasi utama. Dalam hal ini, umumnya capex dalam bisnis komoditas dipandang negatif oleh investor. Tetapi untuk semua alasan yang disebutkan di atas, ini bisa menjadi hal positif yang sangat besar tidak hanya bagi pemegang saham OCI, tetapi juga bagi lingkungan.

Ken Squire adalah pendiri dan presiden Monitor 13D, layanan penelitian institusional tentang aktivisme pemegang saham, dan pendiri dan manajer portofolio Dana Aktivis 13D, reksa dana yang berinvestasi dalam portofolio investasi aktivis 13D.