Mengapa para ekonom tidak lagi mengkhawatirkan spiral harga-upah

Bagi para pekerja yang berjuang dengan biaya hidup yang melonjak, gagasan bahwa kenaikan upah itu memprihatinkan selalu tampak menggelikan. Tetapi mereka membuat beberapa pembuat kebijakan dan ekonom khawatir tahun lalu.

Risalah dari pertemuan Maret 2022 Federal Reserve AS menunjukkan kegelisahan bahwa kenaikan upah “substansial” akan memicu harga yang lebih tinggi.

Di Inggris diskusi bahkan lebih blak-blakan, dengan pejabat Departemen Keuangan secara terbuka mengatakan ada risiko inflasi dari pekerja yang mengharapkan upah untuk mengikuti kenaikan harga. Gubernur Bank of England Andrew Bailey bahkan melangkah lebih jauh dengan menyerukan “pengekangan dalam tawar-menawar gaji” (dan menteri keuangan Jerman mengajukan permohonan serupa).

Para ahli khawatir tentang apa yang disebut spiral harga upah. Hal ini terjadi ketika pekerja memperkirakan inflasi akan terus meningkat, sehingga meminta — dan mencapai — gaji yang lebih tinggi untuk mengimbangi kenaikan harga. Bisnis kemudian menaikkan harga barang dan jasa untuk menutupi biaya tenaga kerja yang lebih tinggi, sementara pekerja memiliki lebih banyak pendapatan untuk meningkatkan permintaan. Ini menciptakan lingkaran inflasi, atau dalam bahasa ekonom, “efek putaran kedua”.

Hal ini dikatakan terjadi pada tahun 1970-an, ketika inflasi mencapai 23% di Inggris dan 14% di AS pada tahun 1980.

Tetapi sementara kekhawatiran kali ini tidak sepenuhnya hilang, apa yang lebih sering dibahas sekarang adalah fakta bahwa spiral harga upah belum terjadi dalam 18 bulan atau lebih sehingga inflasi telah membara di sebagian besar dunia.

Risalah Maret Bank Sentral Eropa, dirilis Kamis, mengatakan upah “hanya memiliki pengaruh terbatas pada inflasi selama dua tahun terakhir.” Menteri Keuangan Janet Yellen juga mengatakan dia tidak melihat spiral harga upah di AS

Dan pada sesi pertemuan musim semi Dana Moneter Internasional, kepala ekonom kelompok itu, Pierre-Olivier Gourinchas, mengatakan kepada CNBC bahwa itu bukan sesuatu yang dia khawatirkan sehubungan dengan prospek pertumbuhan ekonomi global.

“Apa yang telah kita lihat pada tahun lalu adalah harga naik sangat cepat, tetapi upah tidak meningkat sebanyak itu, dan itulah mengapa kita mengalami krisis biaya hidup,” kata Gourinchas, setelah mencatat bahwa inflasi inti tetap tinggi di banyak negara. dan dalam beberapa kasus meningkat.

“Kita harus mengharapkan upah untuk mengejar pada akhirnya dan pendapatan riil masyarakat untuk pulih,” katanya. Pendapatan riil mengacu pada upah yang disesuaikan dengan inflasi, yang mencerminkan perubahan daya beli.

Namun kenaikan tersebut tidak menimbulkan risiko karena “sektor korporasi telah duduk di margin yang cukup nyaman,” lanjut Gourinchas. Pendapatan bisnis “meningkat lebih cepat daripada biaya, sehingga margin memiliki ruang untuk menyerap kenaikan biaya tenaga kerja.”

Risalah ECB Maret mengatakan analisis mereka menemukan “peningkatan [corporate] keuntungan secara signifikan lebih dinamis daripada upah.”

Ada juga peningkatan diskusi tentang bagaimana keuntungan perusahaan tersebut berkontribusi terhadap inflasi.

Dalam catatan baru-baru ini, para ekonom di ING melihat ke Jerman, di mana inflasi semakin menjadi masalah sisi permintaan. Sambil memperingatkan bahwa apa yang disebut “keserakahan” tidak dapat dibuktikan dan ada variasi berdasarkan sektor, mereka menulis bahwa ada tanda-tanda perusahaan telah menaikkan harga menjelang kenaikan biaya input mereka, dan bahwa “dari paruh kedua tahun 2021 dan seterusnya, bagian yang signifikan dari kenaikan harga dapat dijelaskan oleh laba perusahaan yang lebih tinggi.” Mereka menyebutnya spiral harga keuntungan.

Presiden bank sentral Belanda, Klaas Knot, pada bulan Desember mendesak perusahaan untuk menaikkan upah bagi pekerja dan mengatakan bahwa kenaikan gaji 5%-7% di sektor-sektor yang mampu, dikombinasikan dengan dukungan tagihan energi pemerintah, akan membantu menyeimbangkan dampaknya. inflasi daripada mendorongnya.

Kristin Makszin, asisten profesor ekonomi politik di Universitas Leiden, sependapat. Dia mengatakan kepada CNBC bahwa meskipun upah dan harga naik, kita tidak dapat mengabaikan faktor eksternal yang mendorong kenaikan upah (termasuk pasar tenaga kerja yang ketat) dan harga (seperti kekurangan pasokan).

“Sejak Krisis Keuangan Global, upah belum pulih,” katanya. Di AS misalnya, kenaikan upah tahunan sekitar 3,5% akan dianggap positif, dengan memperhitungkan inflasi 2% dan pertumbuhan produktivitas 1,5%, tetapi tertinggal di belakang ini, kata Makszin.

“Bukannya spiral upah-harga tidak bisa terjadi, tapi itu rendah dalam daftar kekhawatiran versus faktor-faktor yang kita tahu bermasalah,” katanya. Ini termasuk potensi spiral produktivitas upah rendah ke bawah – ketika upah tidak cukup untuk membuat orang kembali ke angkatan kerja atau area di mana mereka dibutuhkan, meredam produktivitas dan karenanya pertumbuhan ekonomi.

Sebuah mekanisme kunci yang akan memicu spiral harga upah, kekuatan tawar-menawar pekerja, telah melemah karena serikat pekerja memiliki kekuatan yang lebih kecil dibandingkan tahun 1970-an, tambah Makszin.

Tetapi dengan pasar tenaga kerja yang ketat, orang bisa saja menolak untuk bekerja – dan itu adalah area yang perlu ditangani oleh pembuat kebijakan, katanya. “Di sektor-sektor seperti perhotelan AS, upah telah meningkat secara dramatis, tetapi hal itu mengoreksi pekerjaan bergaji rendah selama beberapa dekade ketika tenaga kerja dapat diganti … itu dapat dilihat sebagai kompensasi untuk stagnasi upah jangka panjang,” lanjutnya.

Negara yang merupakan “ekonomi pasar maju yang paling rentan” dalam hal spiral harga upah adalah Inggris, menurut Alberto Gallo, kepala investasi di Andromeda Capital Management.

Angka yang diterbitkan minggu ini menunjukkan pertumbuhan upah Inggris melambat kurang dari yang diharapkan dalam tiga bulan hingga Maret 2023, naik 6,9% di sektor swasta dan 5,3% di sektor publik. Sementara itu, inflasi tetap di atas 10%, di atas 7,8% di Jerman dan 5,3% di AS

Risikonya, kata Gallo, berasal dari campuran faktor struktural yang berkontribusi terhadap stagflasi. Sementara rumah tangga berpendapatan rendah dan menengah berjuang dengan melonjaknya harga makanan dan kebutuhan dasar lainnya dan suku bunga yang lebih tinggi mengikis daya beli masyarakat di pasar perumahan dengan leverage tinggi, bank sentral sebenarnya mempertahankan suku bunga riil — suku bunga yang disesuaikan dengan inflasi — pada tingkat yang paling negatif di pasar maju.

Sementara itu, pound Inggris melemah — dan 50% barang negara itu diimpor — dan tenaga kerja asing tertahan oleh Brexit.

“Kami datang dari periode di mana upah riil telah stagnan untuk waktu yang lama dan inflasi yang tinggi akhirnya mendorong pekerja melakukan negosiasi ulang yang kuat,” kata Gallo. “Tetapi jika Anda membiarkan suku bunga turun melawan inflasi dan akibatnya melemah, Anda mengalami spiral inflasi. Barang inti [inflation] telah turun tetapi layanan inti tidak turun,” kata Gallo.

Richard Portes, profesor ekonomi di London Business School, mengatakan kepada CNBC bahwa “tidak ada risiko serius” dari spiral harga upah di Inggris, AS, atau negara-negara besar Eropa. Dia juga mengutip berkurangnya kekuatan serikat pekerja di sektor swasta sebagai perubahan penting dari tahun 1970-an.

“Jika Anda melihat inflasi inti di AS, persewaan, perumahan, telah mendorong itu. Itu tidak ada hubungannya dengan upah – dengan persewaan, lebih sensitif terhadap kenaikan suku bunga,” tambahnya.

Ada bukti – termasuk dari IMF – bahwa spiral harga upah tidak umum terjadi. Penelitian IMF menemukan sangat sedikit contoh di negara-negara ekonomi maju sejak tahun 1960-an tentang “percepatan berkelanjutan” dalam upah dan harga, dengan keduanya malah stabil, menjaga pertumbuhan upah riil “secara umum tidak berubah.” Seperti banyak hal di bidang ekonomi, gagasan bahwa spiral harga upah memang ada juga telah ditentang.

Bagi Kamil Kovar, seorang ekonom di Moody’s Analytics, skenario tersebut selalu dipandang sebagai risiko, belum tentu mungkin terjadi. Tetapi dia juga mengatakan bahwa seiring berjalannya waktu, menjadi jelas bahwa itu tidak terjadi.

Upah cenderung meningkat cukup cepat untuk Eropa, tetapi ada “begitu banyak ruang untuk upah mengejar harga, untuk mencapai situasi spiral kita membutuhkan sesuatu yang sama sekali berbeda untuk terjadi,” katanya. ECB mengharapkan pertumbuhan upah riil sekitar 5% tahun ini.

Upah riil di Eropa jauh lebih rendah daripada sebelum pandemi sehingga mereka dapat meningkat 10% lagi tanpa masuk ke “zona bahaya”, kata Kovar; sementara di AS mereka kira-kira sama tetapi keluar dari zona berisiko.

Saat membandingkan situasi saat ini dengan tahun 1970-an, Kovar mengatakan ada beberapa kesamaan seperti kejutan energi; dulunya di minyak, tapi kali ini lebih besar dan luas, berdampak ke listrik dan gas juga. Ada juga penurunan harga energi yang lebih cepat karena guncangan ini telah mereda.

Dan sekali lagi, dia mencatat pertumbuhan berkelanjutan dalam keuntungan perusahaan dan tidak adanya serikat pekerja yang kuat sebagai faktor lain mengapa kali ini berbeda.

“Ini adalah contoh bagaimana kita menjadi budak kesejajaran sejarah kita,” katanya. “Kami berpotensi bereaksi berlebihan bahkan jika situasi dasarnya berbeda.”